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張敬偉：熔斷機制是股市救急也是制度救濟
千股齊漲齊跌，股市過山車現象讓投資者揪心、監管者擔心。6月15日滬深股市大跌以來，政策面采取瞭多種舉措註資托市加打擊不法，但“國傢隊”逐步弱化市場操作的同時，發生瞭全球股市的連鎖反應。
起步較晚的中國資本市場還有漫長的路要走，發達國傢走過彎路並矯正的機羅東機車汽車貸款制措施，值得借鑒。這意味著，中國必須以資本市場“菜鳥”的身份，承擔起世界級大國的治理責任，這對中國是不小的壓力。放任股市自由漲跌不行，持續輸血式的救市更加不可持續。
9月7日，上證所、深交所和中金所發佈公告稱，擬引入指數熔斷機制。熔斷機制相當於保險絲，電流過大時，保險丁種建地缺錢急用哪裡汽車貸款絲將熔斷斷電。
熔斷機制始於美國，雖然該機制進行過多次調整，但多級熔斷的股市交易機制已經穩固下來。除瞭美國，法國、日本和韓國等都有股市熔斷機制。
熔斷機制的存在，凸顯股市的兩重性。這個市場，不可能任由市場杠桿橫沖直撞，導致市場失衡，滋生過度投機，從而引發系統性的金融風險，並對實體經濟帶來負面傳導。有序監管和制度化規范，當然也包括技術性的隔離舉措，這都是市場治理的理性表現。
A股市場自6月中旬以來遭遇大震蕩，也暴露出監管過程中“管得過死”和“管不過來”的兩重尷尬。給市場本身設置制動閥釋放點剎效應，是熔斷機制提上日程的主因。
救市已經不可能大張旗鼓，熔斷機制不僅對政策面是緩沖，對市場也有穩定作用。對於投資者來說，不至於再追隨千股漲跌而心情波動。
證監會關於熔斷機制的意見征求稿，有幾點常識需要明確：一是熔斷機制的基準指數是滬深300指數，這一指數的代表性更強，且容易為市場和投資者接受；二是設置兩檔指數的熔斷閾值，既可能保證股市的連續性，也可充分防范風險。更重要的是，這兩檔指數是過去兩個多月來A股震蕩中得出的經驗值。隻有經歷嚴酷市場考驗的數值才契合市場本意、符合投資者期待。
至於兩個指數閾值觸發熔斷機制後暫停交易的市場時間，可更好地沉淀市場投機熱情，讓市場和投資者能夠有足夠的時間去思考投資風險問題。
當然，A股的熔斷機制何時執行，那要看證監會的安排。至於執行中的問題更是後話。可以肯定的是，A股推熔斷機制是救急應時之舉，也是制度救濟。
A股市場蹣跚起步時難免跌跌撞撞，遭遇經濟轉型期，大開大合的改革措施必然引發股市的結構性調整，由此引發震蕩是正常的。但問題在於，A股市場現在已不僅是中國的事，也牽動全球市場的敏感神經。保持A股的基本穩定，祛除浮蕩其中的風險因素，去投機破泡沫，是政策面必須思考的嚴正課題。否則，股市風險的傳導，不僅影響實體經濟運行，打亂中國調結構穩增長的節奏，也會引發全球市場對中國的信心流失。
對其他市場成功的股市治理經驗，中國應該奉行拿來主義；A股市場震蕩所產生的問題，政策面也要通過創新監管方式來破解。
除瞭熔斷機制，財政部也有“護盤”新解釋。7日晚間，財政部網站發佈通知，就上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關問題作出瞭新的解釋。
對股市走向來說，漲跌有其自然規律。技術的幹預和財稅政策的調節終究隻是治標。股市健康發展的根本要義，一方面在於內外兩個市場是否景氣，另一方面在於監管機制是否健全和投資者心理是否理性。
（作者為察哈爾學會信貸貸款率利研究員）
(責任編輯：Newshoo)
新聞來源http://business.sohu.com/20150909/n420678976.shtml
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